中金公司發(fā)布A股IPO發(fā)行公告，此次發(fā)行價格落定為28.78元/股，預(yù)計募集資金總額為131.98億元。

引發(fā)市場關(guān)注的是，本次發(fā)行市盈率達(dá)33.89倍，又一次打破了行業(yè)中新股發(fā)行定價23倍PE的隱性“天花板”。

這是繼京滬高鐵之后，年內(nèi)第二例打破定價天花板的上市公司，在業(yè)內(nèi)人士看來，這一次或更代表著主板相關(guān)發(fā)行制度向注冊制接軌的趨勢愈加明顯。

雖然此次中金回歸A股的定價以突破“天花板”之態(tài)高于市場預(yù)期，但究竟價值幾何，依然存在諸多爭議。

據(jù)中金公司在當(dāng)日披露的定價公開信息顯示，不僅有投資者給出了58.67元/股——超過最終定價兩倍有余的報價，還有機(jī)構(gòu)投資者給出了最低0.1元/股的報價。

最低報價僅一毛

此次中金IPO詢價始于10月14日。據(jù)詢價信息數(shù)據(jù)顯示，截止到當(dāng)日下午3點(diǎn)，中金公司及其聯(lián)席承銷商通過上交所網(wǎng)下申購平臺共收到2357個網(wǎng)下投資者管理的6901個配售對象的初步詢價報價信息，而此次中金初步詢價的價格范圍跨度之大令人啞然，從0.1元/股到58.67元/股，最高與最低價之間相差達(dá)數(shù)百倍。

給出58.67元/股的高價的報價者來自于一名為劉曉燕的自然人，其計劃申購250萬股，而報出最低價1毛/股的投資者則為常州交通建設(shè)投資開發(fā)有限公司(下稱“交建投資”)，其擬申購的數(shù)量也為250萬股。

工商資料顯示，交建投資成立于1993年4月15日，為常州市交通產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司旗下的全資投資企業(yè)，而常州市人民政府為常州市交通產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的實控人。

顯然，在如今的報價制度下，給出0.1元/股的價格與放棄申購無疑。

“不知道是機(jī)構(gòu)對自己中簽可能性極低的一種發(fā)泄，還是對中金公司并不看好的一種極端表現(xiàn)，當(dāng)然也有可能是作為一家城投企業(yè)，對于中金公司所在領(lǐng)域并不感興趣。”一位同樣參與中金公司IPO報價的機(jī)構(gòu)人士坦言，很難理解交建投資報價的心態(tài)，0.1元不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股票面值，而且最終也一定會成為無效報價被剔除。

雖然交建投資以一個極低的價格表達(dá)了其在中金公司IPO中的態(tài)度，但這并不妨礙中金公司此次IPO又將成為二級市場投資者一場打新盛宴的事實。

根據(jù)中金公司發(fā)行公告，其此次IPO網(wǎng)上申購數(shù)量上限將達(dá)到9.6萬股，根據(jù)數(shù)據(jù)測算，其網(wǎng)上投資的中簽率有望達(dá)到0.1%以上。

中金回A打破禁錮

在過去幾年中，核準(zhǔn)制下新股IPO發(fā)行定價市盈率定在23倍以下，已經(jīng)成了一條“默守”的規(guī)則。

“但在2014年以前沒有這個隱性天花板，有些新股的發(fā)行市盈率可以高很多，但同時市場上也出現(xiàn)了不少破發(fā)的情況。”申萬宏源新股策略首席分析師林瑾稱。

2014年以前，發(fā)行市盈率超過23倍的新股比比皆是。2014年以后，至2020年，整整6年間，單計算主板，新股發(fā)行市盈率超過23倍的個股僅有11只。而數(shù)百只個股的發(fā)行市盈率頂格在了22.99倍。

一道無形的定價天花板橫在上面。

“這與2014年初IPO恢復(fù)后，新股發(fā)行定價過程中出現(xiàn)的一些亂象有關(guān)，此后1月下旬證監(jiān)會暫停IPO批復(fù)，到6月才恢復(fù)。從IPO統(tǒng)計數(shù)據(jù)看得出，2014年1月發(fā)行的不少新股發(fā)行市盈率都超過了30倍，到了6月重新恢復(fù)后，只有少數(shù)公司發(fā)行市盈率勉強(qiáng)超過23倍，剩下的公司發(fā)行市盈率都沒有超過23倍。”林瑾說。

2014年1月12日，證監(jiān)會曾緊急發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)新股發(fā)行監(jiān)管的措施》，明確發(fā)行人應(yīng)依據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引》確定所屬行業(yè)，并選取中證指數(shù)有限公司發(fā)布的最近一個月靜態(tài)平均市盈率為參考依據(jù)。如果新股發(fā)行市盈率高于行業(yè)均值，發(fā)行人需在招股說明書及發(fā)行公告中補(bǔ)充說明其中的風(fēng)險。

“另外就是高企的新股發(fā)行價帶來的上市破發(fā)、瘋狂套現(xiàn)，資本市場開始了無序定價。很多因素結(jié)合在一起，證監(jiān)會在1月決定暫停新股發(fā)行。”上述投行從業(yè)者稱。

半年之后，監(jiān)管重啟了新股發(fā)行。與重啟相配套的，還有一系列新股發(fā)行制度的改革。

“這就包括在定價方面的規(guī)定，即新股發(fā)行市盈率高于規(guī)定的中證指數(shù)行業(yè)近一個月靜態(tài)均值時需要連續(xù)三周發(fā)布相關(guān)的風(fēng)險公告，也即需要延期三周發(fā)行，延期將可能在一定程度上增加上市的不確定性，從結(jié)果看，發(fā)行人選擇延期的占比并不多。”林瑾稱，“23倍PE”的隱性紅線，也是在那個時期出現(xiàn)。

彼時，市場沒有充分博弈定價，限制定價估值，有利有弊。

“這條隱性紅線是‘一刀切’的。雖然放在當(dāng)時的背景下看，穩(wěn)定了市場，但不少企業(yè)的估值并沒有在一級市場中完全體現(xiàn)，也就造成了二級市場和一級發(fā)行市場的差價懸殊，產(chǎn)生巨大的套利空間，也就催生了后來‘穩(wěn)賺不賠’的打新基金。”上述投行人士稱。

這條隱性紅線一劃，就劃了6年。

直到2019年科創(chuàng)板的成功推出，科創(chuàng)板上市企業(yè)的發(fā)行定價，這條不超過23倍發(fā)行市盈率的“潛規(guī)則”，被明確打破。

后續(xù)推行注冊制的創(chuàng)業(yè)板，同樣開始打破這條紅線。

而在主板上，目前注冊制還未提上日程，但以京滬高鐵、中金公司為代表的兩個巨頭公司，在打破定價紅線上，已然“小荷已露尖尖角”。

2015年-2020年，主板所有上市公司中，新股發(fā)行市盈率超過23倍的公司僅有11家。除京滬高鐵和中金公司外，其余公司雖然發(fā)行市盈率高企，但主要由IPO的另一條規(guī)則導(dǎo)致——發(fā)行價不得低于發(fā)行前的每股凈資產(chǎn)，最低發(fā)行價導(dǎo)致了較高的發(fā)行市盈率。

到了2020年，資本市場改革的不斷推進(jìn)，京滬高鐵、中金公司兩個IPO項目明顯打破了發(fā)行市盈率天花板。

2020年1月，京滬高鐵23.39倍的發(fā)行市盈率，僅僅算是對隱性天花板一個小小的、輕微的突破。

10月，中金公司確定發(fā)行，33.89倍的發(fā)行市盈率，則帶有明顯市場化的意味。

目前，在主板核準(zhǔn)制的背景下，京滬高鐵和中金公司兩家募資額過百億的超級大股開始市場化發(fā)行，還只是個例，但不少資本市場參與者認(rèn)為，未來主板發(fā)行的市場化可期。

上述投行人士稱，注冊制在明年全面放開，整個路徑演繹可能是‘科創(chuàng)板-創(chuàng)業(yè)板-中小板-主板’，今年創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行存量注冊制改革，明年不排除是中小板和主板的一起推進(jìn)。(王媛媛)